申万巴黎基金公司研究总监 吕晓峰

　　今年以来上证指数下跌50%，与众多机构年初预测的大牛市反差巨大，反思成为热点话题。有人持指数无法预测论，被人指责为何又总是出来预测指数，有人为误判公开道歉，不领情的人认为道歉也于事无补。还有人将市场暴跌归因于基金排名机制，主张反思基金制度。上周我参加央视对话节目，基民说基金有投资专业性就不应亏钱。这些问题可以归结为投资专业性是什么，基金是不是一个专业化的制度安排。基金源自英国盛于美国。美国共同基金总规模超过10万亿美元，5490万户家庭持有共同基金，约占美国家庭总数的一半，这些数据表明基金必有其制度上的优势才会获得巨大发展。作为投资工具，这种优势主要是基金投资的专业性。

　　一、依据理论设计的组合投资方式是基金投资专业性的制度体现。一方面，基金资产较一般投资人庞大，足以将资金分散于不同的股票、甚至不同的投资工具中，依据美国经济学家Markowitz1952年提出的投资组合理论，多样化的投资可以减少非系统性风险，不致因错选个股而产生重大亏损。另一方面，作为集合众人资金专业理财的投资工具，依照统计学大数定理，基金收益率接近市场平均回报率是大概率事件，从而投资者可分享资本市场长期发展成果。

　　二、团队投资是基金投资专业性在投资机制上的体现。基金公司聘有基金经理人及研究团队从事市场研究，对国内、外的投资环境、个别公司状况都有深入了解，投资业绩是投资、研究、风控共同努力的结果。以团队为核心，依靠投研流程来充分发挥每个岗位功能，把风险控制贯穿在投资的每个环节，这样的投资具有持续性，投资业绩具备可复制性。具体地说，首先是投资决策委员会以“自上而下”的方式把握经济基本面的趋势和市场偏好，以决定资产配置比例；其次是基金经理依据研究成果做好行业配置的决策；最后是研究员“自下而上”地精选个股。在投资中基金经理发挥较大作用，但投资业绩是投资团队合作的成果。在共同的投资流程和研究成果的支持下，同一基金公司管理下的各基金业绩必然具有整体性，考察历年基金投资业绩，该特征非常明显。

　　三、用于研究的大量专业资讯系统是投资专业性的资源保障。基金研究需要依托专业的投研工具，包括国内外宏观经济、行业等资讯。今年一月份我们提出美国次贷危机远超预期的观点，进而谨慎看空资本市场的依据就是通过全球资讯得出的研究结论，去年我们通过研究日本、台湾本币升值期间资本市场的表现，得出我国在本币升值期间“有泡沫是理性的，没有泡沫是非理性的”判断也是依托专业性的研究资讯。投资研究是专业性的工作，如果没有专业性的资讯也会使专业的投研人员陷于英雄无用武之地。

　　四、共同基金坚持价值投资的专业投资理念。价值投资是一种可靠的投资方式，可以获得长期投资回报。2001年以来上证指数累计上涨80%，基金净值累计上涨180%，100%的超额收益表明价值投资的正确性。价值投资不等同于长期持有，而是指在价格低于资产价值时长期坚定持有，因为我们相信价格终究会反映资产的内在价值。价值投资也可能亏损，2003年上证指数上涨10%，基金净值增长超过20%，2004年指数下跌15%，基金净值仅下跌3%，2005年指数下跌7%，基金获得正收益。当价格低于资产价值时，市场的震荡不仅是价值投资者必经的磨炼，更是馈赠给价值投资者的礼物，因为价格低于资产价值才会为价值投资者带来盈利的可能。我常说时间是价值投资者的朋友，当价格低于资产价值时，也只有坚持价值投资，才有资格作时间的朋友。

　　依托专业性投资的制度优势，基金业具有巨大的发展空间。投资专业性要求基金投研人员无限努力以求把握投资规律，但研究是科学，投资是艺术，不存在可以准确预测资本市场每次高点和低点的人，如果存在这样的人，他就会赢得资本市场中所有的资金，直至其他人一文不剩。基金投资专业性是相对于一般投资者而言，不同基金公司的投研团队不同、投资理念执行不同，其专业性也存在区别，基金管理人承担了一些没有时间和能力进行证券投资人的资产管理事务，由于专业性的投研团队、组合投资的制度优势、严格执行基金契约的法律约束，使得普通大众通过基金投资成为必然。1998年起美国基金总规模就一直超过银行存款规模，而我国2.6万亿元基金仅占19.4万亿元居民储蓄存款的13%，显然我国基金业发展的还不充分。

　　经济基本面决定资本市场方向，占流通市值比例不过二成的基金不可能决定市场的涨跌。基金的壮大使得资本市场与经济基本面联系更紧密，这是资本市场在正确的方向上发展。把资本市场的下跌归因于基金，有可能使资本市场向后转，这样的反思值得我们共同深思。近20万亿元居民储蓄存款和负利率表明中国已经进入伟大的财富管理时代，基金投资者有必要成为一名专业的基金投资者。专业来自专注，专注于基金投资，勤学善思，逐渐专业地分析并选择基金公司、基金产品、基金投研团队，也是科学理财观的重要体现。