中期经济数据的好转，显示了今年以来宏观调控的阶段性成效，CPI的连续回落以及货币信贷增长的放缓有效稳定了市场预期。受此影响，前期债市隐现反弹态势，各券种收益率小幅下调。然而短暂的涨势未能得以持续，债市很快再度陷入平静，交投清淡而收益率保持稳定。目前市场短期加息预期基本消除，而回购利率的平稳也显示资金面的宽松，在基本面与资金面均较为稳定的情况下，债市未能进一步反弹，反映了市场对未来仍存疑虑，尽显机构目前仍然谨慎的投资心态。

　　从近期的宏观经济数据及消息面来分析，我们认为未来两月政策面或许将进入一个相对平静的阶段。从宏观数据来看，6月份CPI的下降幅度略微出人意料，而包括M2增速、贷款增速等一些数据的明显回落，则显示了央行上半年的调控基本奏效，从这个意义上来说，央行近期加息的可能性已经微乎其微。同时，由于翘尾因素的影响迅速减弱，加上食品价格季节性的明显回落，我们认为，7月份CPI很有可能将大幅下降至7%以下，初步预计可能将在6%至6.5%附近，加息动力将再度弱化。此外，考虑到奥运因素以及美联储三季度货币政策会议召开的时间，9月份或许才是加息窗口有可能重新开启的时点。而对于准备金率的使用，我们认为由于8月份是下半年公开市场到期资金较多的月份，因此，央行下月上调存款准备金率的可能性还不能排除。

　　资金面上，虽然近期银行间质押式回购利率并没有出现明显的下调，但是市场上逆回购大量涌现，显示机构资金仍较为充沛。我们认为，资金利率的平稳一方面反映了在持续紧缩状态下，市场资金利率底部的抬升，另一方面则反映了基金等其他金融机构在缺乏投资亮点的情况下，希望从货币市场提高收益的无奈之举。从后期来看，8月份公开市场到期资金达到3480亿元，即便央行上调存款准备金率0.5个百分点，如无公开市场操作的配合，也不会对市场资金存量造成太大冲击，这将为债市提供较为宽松的资金环境。虽然目前已有包括中国建筑、光大证券等多只大盘股过会，但疲软的股市无任何反转迹象，大盘新股持续密集发行的可能性很小，短期内资金面料将继续保持平稳。

　　综合来看，我们认为在近期基本面与资金面均较为平静的情况下，债市或有阶段性的交易机会，激进的机构可适当建仓介入进行波段操作。但是由于下半年宏观经济走势并不十分明朗，货币政策取向也存在一些疑问，目前仍不适宜大规模介入。

(富滇银行)