西部礦業601168增持評級（8月2日）

　　西部礦業601168增持評級

　　事件：公司發布2018年半年報，上半年實現營業收入 144 億元，較上年同期下降5%；實現利潤總額9.92 億元，較上年同期增長111%；實現凈利潤7.47 億元，較上年同期增長128%；其中歸屬于母公司股東的凈利潤5.75 億元，較上年同期增長121%。

　　新子公司并表+量價齊升，助力上半年公司利潤大幅增長。（1）公司2018 年上半年業績亮眼，主要原因是公司于1 月4 日完成對大梁礦業82.96%股權的收購并在中報實現并表。（2）產量方面，公司上半年主要產品實際生產情況小幅高于計劃生產量，鉛精礦、鋅精礦與銅精礦計劃完成率分別為101%、102%、107%。

　�。�3）價格方面，主要產品鉛精礦、鋅精礦和銅精礦平均銷售價格較上年同期分別增長12%、17%和16%。

　　公司冶煉子公司或將拖累公司業績。2018 年上半年，公司以鉛冶煉為主要業務的子公司西豫金屬、以銅冶煉為主要業務的子公司西部銅材以及公司參股公司西鋼集團（以鋼鐵冶煉為主要業務）凈利潤分別為-4326 萬元、-735 萬元、-1.09億元，恐拖累公司全年業績，但對整體業績負面影響有限。

　　供需緊平衡，銅價中樞或將上行；后續關注玉龍銅礦二期改擴建工程。盡管受中美貿易戰的影響，銅價短期內承壓。但考慮銅供給端增產有限、進口廢銅限制，需求端新能源汽車需求量快速上升等因素，預計未來3 年銅供需緊平衡，銅價中樞上行。公司銅產品業務收入占比超60%，銅價的穩定有利于公司整體業績的穩定。此外，公司新取得玉龍銅礦采礦許可證，將盡快開展該項目建設，預計玉龍銅礦二期改建需要2-3 年可建成投產。該項目雖短期內對公司業績無提升影響，但未來建成完全投產后，公司銅礦產能有望提升至2300 萬噸/年，從而極大地提高公司盈利能力。

　　盈利預測與評級。我們預計公司2018-2020 年EPS 分別為0.32 元、0.39 元、0.45 元，對應PE 分別為21 倍、17 倍和15 倍。首次覆蓋，給予公司“增持”

　　評級。

　　風險提示：銅、鋅、鉛金屬價格或大幅波動，部分子公司及參股企業發生虧損對公司業績造成負面影響的風險。

（責任編輯：夢謠）