兆馳節能（838750）買入評級

　　兆馳節能（838750）買入評級

　　兆馳系上游芯片+中游封裝+下游應用全產業鏈布局，協同效應可期公司隸屬中游封裝重要一環，其母公司兆馳股份布局上游芯片、與關聯公司布局下游照明等應用領域，穩定整體芯片供應、形成成本可控，連接公司及下游應用形成良好的產業鏈協同效應，提升整體盈利能力。下游應用市場空間巨大，國內照明設計及制造進入產業化成熟階段，兆馳系引入成熟團隊，結合公司很好的制造成本控制能力，預期有望實現較快的成長表現。

　　資源整合快速釋放，進入產業第一集團軍

　　公司未來兩年規劃新增1500-2000 條封裝生產線，業績規模有望追趕龍頭企業。目前產能500 條，新產能2018Q4 將達產1000 條，按1500 條計算，滿負荷生產年產能有望超過15 萬KK，帶來營業收入37.8 億元/年，進入第一集團軍。母公司芯片產能預計在2019 年Q1 開始釋放，2019Q3 完全達產后，4寸外延片年產能有望達到720 萬片，進入全球前列。

　　行業激烈調整后，進入集中度快速提升階段

　　LED 市場總量近10 年持續保持20%以上增長，2016 年成為封裝行業復蘇拐點，雖然公司及國內其他廠商近年在毛利率表現上有所反復，但是規模迅速成長，集中度提升，且逐漸吞噬國際廠商市場份額。

　　通用照明滲透率尚存提升空間

　　2018 年國內通用照明市場規模預計為3052 億，滲透率50%，對比美國80%有相當大的提升空間；LED 燈泡價格仍在下跌，但跌幅大幅收窄，有企穩跡象，預計照明業務將成為公司快速增長點。

　　風險提示

　　產能釋放進度不及預期；行業競爭加劇。

　　封裝業務追趕龍頭，給予“買入”評級

　　公司隸屬兆馳系LED 全產業鏈布局的封裝環節，行業進入復蘇周期，千條產線擴張進行時，業績增長確定。母公司介入LED 上游芯片、下游應用，穩定供貨成本，開拓終端市場，將發揮協同效應，提升整體盈利能力。公司ROE領先市場，凈利率水平、現金流質量與國內頭部企業接近。預計2018/19/20年EPS 分別為0.53/0.72/1.04 元，給予“買入”評級。

（責任編輯：夢謠）