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        涪陵榨菜(002507)買入評級

        2018/8/3 17:36:02   來源:中財網   chenmf
            

          涪陵榨菜(002507)買入評級

          涪陵榨菜2018 年上半年凈利潤同比增長77.52%

          涪陵榨菜(002507)27 日晚間公布2018 年半年報,報告期內,公司實現營業收入公司實現營業收入10.64 億元,同比增長34.11%;實現凈利潤3.05 億元,同比增長77.52%;久抗墒找0.39 元;加權平均凈資產收益率14.81%,較上期增長4.35pct。從單季度來看,第二季度公司實現營業收入5.56 億元,同比增長23.71%,環比增長9.65%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.90 億元,同比增長75.87%,環比增長65.73%。

          成本下降 毛利率持續提升

          18 年青菜頭采購價格較17 下降,公司也加大了對青菜頭的采購,采購量達到歷史新高,有望降低全年成本。公司毛利率上升8.03pct 至55.03%,分產品來看,榨菜實現營業收入8.59 億元,同比增長33.29%,毛利率上升8.52pct 至56.48%;其他佐餐開胃菜實現營業收入0.86 億元,同比增長47.61%,毛利率上升4.69pct 至50.34%;泡菜實現營業收入0.80 億元,同比增長34.34%,毛利率上升4.33pct 至44.39%。由于加大渠道布局,銷售費用率上升0.93pct 至19.73%,管理精準化效率提升,管理費用率下降0.24pct 至2.93%,整體期間費用率上升0.63pct 至22.56%,凈利率上升7.02pct 至28.70%,費用的投放及管理能力的提升,對利潤率帶來了正向的促進作用。

          促銷搶占非強勢區域 項目建設保證產能

          報告期內公司加速渠道建設,抓住產品升級及環保監管趨嚴的機會,大力搶占空白市場與競爭對手份額,繼續開展標準化陳列、紅動中國、體驗式營銷等促銷活動布局非強勢區域。5 月公司推出“大水漫灌”促銷活動。對經銷商采取購買4 件 80g 榨菜主力加1 件 150g 脆口榨菜贈送 1 件脆口蘿卜的模式,一方面爭取競爭對手中還未穩定的經銷商,另一方面繼續推進公司主力產品和重點單品的消費粘性。在榨菜進入銷售旺季時加大對渠道的推廣,有望搶占市場份額,加速擴張渠道布局。此外公司持續推動生產線建設,報告期內對遼寧泡菜生產基地建設項目、白鶴梁廠榨菜鹽水回用處理項目、華鳳廠榨菜腌漬池治理工程、紅天國夢眉山4 萬立方米榨菜原料池建設項目等進行持續投入,并對惠通公司年產5.3 萬噸榨菜生產線建設項目進行可行性論證,持續推動的環保、智能化生產線為公司后續發展提供了產能保證。

          投資策略

          公司作為具有多年榨菜行業經營經驗的企業,市場占有率第一,具有“烏江”、“涪陵”等品牌基礎,銷售渠道全國化、渠道下沉率較高,加上報告期內加速織網,有望持續搶占市場、擴大渠道布局。公司在國內包裝榨菜行業具備絕對的領先地位,疊加青菜頭產地及運輸半徑的限制、環保壁壘、品牌效應、規模經濟等資源稟賦給于公司在榨菜領域一定的護城河。公司持續通過并購來完善產業布局,向佐餐調味品大行業邁進,持續通過開拓新品等方式來豐富公司產品線,惠通泡菜借助公司渠道能力,發展迅速,同時也補充了公司佐餐類產品體系,以大品牌帶小品牌,結合渠道網絡,有望形成榨菜、泡菜雙品牌格局,持續擴大行業競爭低位。在未來的行業集中收斂中,公司有望進一步享受龍頭品牌效應所帶來的份額提升。我們看好公司在榨菜行業領先的市場地位,穩健的經營、深厚的品牌積淀,有望在未來的整合中享受更大的份額提升;以及公司向未來佐餐調味品大行業邁進的堅定信心,維持公司買入評級。

          風險提示:成本上漲超預期,食品安全問題,并購協同效果不佳

        (責任編輯:夢謠)

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