蘇寧易購（002024）增持評級

　　蘇寧易購002024增持評級

　　【事項】

　　7 月31 日，蘇寧易購發布2018 年半年度業績預告，公司預計報告期內，實現營業收入1107.86 億元，與上年同期相比增長32.29%，歸母凈利潤59.97 億元，同比增長1957.38%。

　　【評論】

　　多業態齊頭并進，線下門店高速擴張。公司在大陸地區以“一大兩小多�！睘橹饕獦I態，報告期內除蘇寧易購廣場以外各業態均有較大幅度的擴張。上半年公司新開蘇寧小店709家，蘇寧易購直營店349家，家電3C店68家（其中常規店47家，云店21家），蘇寧紅孩子店25家，截至6月末公司共經營15家蘇寧易購廣場，732家蘇寧小店，2392家直營店，1536個家電專業店，77家紅孩子門店，和10家蘇鮮生超市，門店總數較2017年末增長了約25%。公司門店作為線下流量入口和渠道下沉窗口，承載著不可替代的多重功能，公司通過快速擴張線下門店，可以不斷擴大公司的業務版圖和影響力，促進業績的飛速增長。此外，成熟門店的銷售收入也在穩步提升，紅孩子、直營店可比門店銷售增速可達49.08%，24.74%

　　線上線下聯動，全渠道發力。報告期內，公司線上GMV883.22億元，同比大增76.51%，自2017年年報披露線上GMV占比過半，公司繼續加強對線上運營的重視，2018年上半年線上GMV占總GMV的比例達到58.37%。在網絡購物持續快速發展的時代背景下，公司線上線下的聯動不僅可以抵御電商沖擊，還可以相互引流，引入更多的營銷手段和方法。

　　管理水平提升，三費略有下降。雖然公司在人才、廣告等方面加大投入，同時短期借款的增加使得利息支出增加，線上業務的擴張導致手續費增加，但是由于公司全渠道的規模效應，以及不斷提升的管理運營效率，使得公司的租金、裝修、折舊等固定費用率有所下降，總體上三費費率同比下降0.06%。如果扣除公司出售阿里巴巴股份獲得的凈利潤56.01億元，公司實際歸母凈利潤約為3.96億元，同比增長35.85%。

　　預計公司18/19/20年營收為2451.42/3178.33/4100.50億元，歸母凈利潤49.98/24.95/31.62億元，EPS 0.54/0.27/0.34元，對應PE 24.18/48.43/38.22倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　【風險提示】

　　線上線下融合不及預期；

　　宏觀經濟增速不及預期。

（責任編輯：夢謠）