过去几年，美元的贬值与商品价格的上涨基本对应。2008年3月17日，当美元兑主要货币跌破新低时，黄金和原油随即创出新高，但这种协同运动并非同时发生。20多年以来，商品价格通常与美元负相关(无论是名义还是实际有效期内)，只有上世纪80年代的原油走势例外。然而，美元的贬值只是近年来影响商品价格的因素之一，本文试图正确理解美元波动所起的作用，特别是讨论美元汇率会通过哪些途径对商品价格产生影响，并度量美元波动给主要商品价格带来的影响。

　　美元如何对商品价格产生影响

　　美元“实际有效价格”的下跌，有可能通过几种渠道推高以美元定价的商品价格：

　　购买力和成本渠道：大多数商品，特别是原油、贵金属、工业金属和谷物都以美元定价，对于非美元区的消费者来说，美元贬值将使商品价格更为便宜，导致需求增长；在供应方面，对于非美元区的生产者来说，价格的压力主要来自于以本国货币计价收益的下降。

　　资产渠道：在购买力和成本确定的条件下，美元贬值将降低以外币结算的、用美元标价的金融资产的回报。对于外国投资者来说，外币使商品变成了一种更具吸引力的“另类资产”。此外，美元的贬值增加了美国的通胀风险，促使投资者转向真实资产(如商品)，以对冲通胀的风险。例如，在高通胀的70年代，商品市场就聚集了大量的资金。

　　其他渠道：美元的贬值可能导致其他国家放松其货币政策，特别是其货币盯住美元的那些国家，这将导致利率降低，并增加流动性，刺激对商品和其他资产的需求。

　　美元的影响究竟有多大

　　为了对美元与商品价格之间的关系进行度量，在对6种商品(黄金、原油、铝、铜、小麦和玉米)的价格和不包括燃料在内的商品指数进行评估时，一种简化型的价格方程式被采用，该方程式是由BorenszteinandReinhart(1994年)研究而定的，它是建立在一种与商品有关的、简单的“供应-需求”框架基础之上的。特别是该方程式假定：对于每一种商品，其价格和贸易加权的美元汇率，以及其他3个变量之间存在着某种关系。

　　全球工业生产：提高产量需要更多的商品投入，因此，该变量可能与商品价格正向相关。

　　联邦基金利率：该变量可能与商品价格负相关。Frankel(2006)建议，高利率可能通过3种渠道降低商品价格，首先，今天获得的利益超过明天，从而增加供应；其次，提高了库存成本；第三，诱使对资产的需求从商品向债券转移。

　　特殊商品的市场均衡：该变量抓住了库存对商品价格的影响，即较高的库存水平会抑制商品价格的上涨。