亞鉀國際(000893)：全球鉀肥景氣回升 亞鉀產能釋放在即

　　投資要點

　　關聯利益方關系逐步理順。亞鉀國際，前身為廣州冷機，2006 年3 月東凌糧油入主，2015 年3 月公司收購中農十方的股權進軍鉀肥領域。

　　由于關聯利益方對鉀肥產業的定位不清晰，股東之間存在分歧。2019年7 月國富投資入主，關聯利益方的關系逐步理順。2020 年4 月，公司調整發展戰略，剝離其他業務，逐步轉型鉀礦生產和銷售。

　　全球鉀肥屬于寡頭壟斷的格局，目前處于格局重塑的進程中。2019 年，全球鉀肥產能6100 萬噸（折K2O），消費量大約4300 萬噸，供求偏松。

　　但是全球鉀鹽資源分布極不均勻，生產為Nutrien 等少數幾家企業把持。

　　雖然十四五期間因為烏鉀退出BPC 協定，價格有所松動。但是本質上，鉀肥企業關注鉀肥價格多過市場份額。隨著全球經濟逐步回暖，疊加美元寬松預期，我們預計鉀肥價格穩步向好。

　　加大鉀鹽資源的境外保證程度是一項基本國策。中國是一個鉀資源極端匱乏的國家，國土資源部鮑榮華等專家判斷我國經濟可采儲量僅能滿足8~9 年的開采，鉀肥對外依存度一直保持在40%附近。不僅如此，青海地區的鉀資源品位降低的趨 勢較為明顯，鼓勵本土企業加大鉀鹽資源的開發，對確保中國鉀肥價格始終處于全球洼地，保障國內農業生產的穩定具有戰略意義。

　　公司的鉀鹽項目兼具技術可行性和經濟可行性。項目位于呵叻盆地，依托中科院地球所專家的全新地質構造理論，較好解決鉀鹽成礦后改造富集變形問題。依托石油勘探領域的重力勘探、地震勘探和伽馬測井技術對鉀鹽礦可進行精準定位。依托自身力量，公司較好解決尾礦回收問題。

　　目前項目穩定生產，隨著李小松加盟，有進一步降本增效空間。目前，中農鉀肥項目被《中老經濟和技術合作規劃》列入重點合作項目，納入“一帶一路”建設重大項目儲備庫和國際產能重點合作項目。

　　收購北京農鉀資源100%股權，躍升亞洲單體最大鉀肥資源量企業。公司目前的鉀鹽礦位于東泰礦區，資源量1.52 億噸，毗鄰的彭下-農波礦區資源量6.77 億噸，目前處于探轉采階段。公司計劃收購彭下-農波礦區，若公司完成收購，將成為亞洲單體最大鉀肥資源量企業，兩個礦區的資源整合有望加快產能釋放進度，并且為公司的長期發展奠定基礎。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2020-2022 年歸母凈利潤分別為0.71、3.24、6.12 億元，EPS 分別達到0.09 元，0.43 元和0.81 元，當前股價對應PE 分別為106X、23X 和12X�？紤]到公司鉀肥業務即將大規模放量，鉀肥格局和價格長期向好，未來成長性清晰，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：老撾鉀鹽礦開發進度不及預期，國際鉀肥價格大幅度走低。

（責任編輯：夢謠）