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        天山股份2020年報點評:疫情拖累2020 整合有望催化重估

        2021/3/15 14:01:25   來源:互聯網
            

          業績低于預期,四季度量升價跌

          天山股份3 月11 日發布2020 年度業績。全年實現歸母凈利潤15.2 億元,同比降7.3%, 低于預期(華泰:20.5 億元; 萬得一致預期:23.2 億元),主要因新疆地區2020 年第四季度價格下滑幅度大于預期,雖然被當季銷量的大幅上漲部分抵消。得益于資本開支的控制,公司在20 年底已經實現了凈現金?紤]到新冠疫情是新疆市場2020 年最大的擾動因素,隨著疫情的緩和,我們預計公司2021 年有望實現量價共同恢復。進行中的資產整合也將有望為公司帶來重估的機會。我們將公司21-23 年EPS 下調為1.96/1.99/2.01 元, 維持“買入”評級,目標價微升至23.5 元。

          新疆市場2021 年有望量價齊升,帶動公司盈利反彈我們估算公司在2020 年第四季度實現水泥和熟料銷量650 萬噸,同比增19.8%,創公司歷史四季度新高。當季銷售均價327 元/噸,環比降21 元/噸;當季噸毛利113 元/噸,環比降19 元/噸。由于三季度新疆地區出現階段性疫情,造成部分工程階段性停工,我們認為這是造成新疆水泥價格在下半年加速下行的主要原因。在疫情影響緩和后,四季度新疆地區水泥產量達到900萬噸,同比增11%,體現了真實需求十分強勁?紤]到疫情對于工程建設的不利影響在今年可能非常小,行業競合的情況也依然健康,我們認為新疆市場在2021 年有望實現量價的共同恢復,推動公司盈利的反彈。

          集團水泥資產整合繼續推進,具備潛在重估機會公司在3 月3 日公告了發行股份及支付現金購買集團水泥資產的交易草案。

          如果交易完成,公司將成為中國建材水泥資產的境內上市平臺,水泥熟料的產能將大幅提升至3 億噸以上,所覆蓋的市場也將從新疆和江蘇擴大至全國大部分省份。我們看好這一整合對公司帶來的潛在重估機會。我們認為整合的推進有望進一步提升管理效率和業務協同,有利于實現更好的行業競合,推動整體盈利能力的進一步提升。

          維持“買入”;目標價提升至23.5 元

          考慮去年四季度價格下跌幅度多于預期,基于更低的水泥價格假設,我們下調盈利預測,雖然我們看好價格在今年開始復蘇。我們將公司21-23 年EPS下調為1.96/1.99/2.01 元 (前值:21-22 年EPS 為2.16/2.31)。我們微升目標價至23.5 元 (前值:23.4 元),基于21 年12x PE,和過去5 年以來的平均PE 一致,以更好地反映供給側改革以來公司的價值中樞。

          風險提示:1)疫情控制情況差于預期;2)全國房地產政策收緊力度強于預期;3) 資產整合推進進度慢于預期。

        (責任編輯:夢謠)

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