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        恩華藥業2020年報點評:精麻龍頭 新品布局邁入收獲期

        2021/3/15 14:02:21   來源:互聯網
            

          精麻龍頭,砥礪前行,維持買入評級

          公司3/11 日發布20 年年報,實現營收33.61 億元(yoy-19.0%,疫情+恩華和潤退出合并),歸母凈利潤7.29 億元(yoy+9.9%,預測值yoy+9.8%),扣非凈利潤yoy+17.9%,業績符合預期,其中4Q20 營收環比增長超10%,銷售呈現逐季恢復的態勢。2021 年公司管制類精麻新品有望逐步獲批上市,開始貢獻收入與利潤,但同時度洛西汀、加巴噴丁納入第四批集采,降價引致銷售額的下滑。綜合考慮我們預計21 年公司營收有望實現10%-15%的增長,給予公司21-23 年EPS 為0.85/1.04/1.28 元(前值0.85/1.04/-),給予21 年21xPE(可比公司Wind 一致預期21x),維持目標價17.85 元。

          聚焦精麻,經營指標持續優化

          1)公司剝離恩華和潤聚焦醫藥工業,商業業務占比降低(20 年板塊收入同比下滑近70%,板塊收入占比11% vs 2019:30%),受益業務結構調整,2020 公司毛利率大幅提升12.9pp;2)2020 受疫情影響學術會議等活動開展減少,銷售費用同比下降10.9%,因收入規模下降,費用率上升3.6pp;3)2020 管理費用同比下降26.3%(費用率下降0.3pp),系股權激勵費用計提減少所致;4)2020 公司加大研發投入(確認費用2.46 億元),研發費用率增加2.8pp。

          麻醉線受疫情影響略有下滑,精神線與神經線表現穩健20 年公司工業收入同比增長2.18%(vs1H20 yoy-4.5%),其中:1)全國手術量逐步恢復,麻醉線收入同比下滑幅度收窄至7.24%,右美受集采影響,銷售收入同比下滑預計超80%;咪達唑侖、依托咪酯等品種基本持平,瑞芬太尼仍維持高速增長;2)精神線20 年同比實現10.03%的收入增長,其中二線品種度洛西汀同比實現40%以上增長;3)神經線20 年同比實現17.56%的收入增長,其中加巴噴丁表現穩健,力月西片與利魯唑片(yoy+100%以上)表現亮眼。我們預計伴隨全國經濟生活的恢復以及新品放量,21 年公司工業有望實現10%-15%的收入增長。

          研發加速推進,機遇與挑戰并存

          公司聚焦精麻領域緩控釋、脂肪乳、口崩片、口腔黏膜貼片等新劑型的研發,產品群由普通精麻向管制類品種拓展:1)創新管線:CY150112(抗精分,1 期臨床)、TRV130(鎮痛,美國已獲批上市,有望利用海外臨床數據,加快中國上市進程)等20 多項創新產品加速推進;2)數款管制類麻醉新品陸續上市放量,產品管線抗風險能力增強:戊乙奎醚、舒芬太尼、羥考酮已獲批上市、阿芬太尼(完成發補審評與臨床檢查)、地佐辛(完成發補審評)獲批在即;3)利培酮普通片/分散片、氯氮平片、加巴噴丁膠囊、右美托咪定注射液、咪達唑侖注射液通過一致性評價,積極擁抱集采。

          風險提示:帶量采購核心產品降價的風險,產品研發進展不達預期。

        (責任編輯:夢謠)

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