专题分析

　　今天我们来讨论一下商品货币在宏观基金交易中的对冲作用。

　　世界上，法律至今未对对冲基金有明确的定义，也未对对冲基金和其他机构投资者予以明确区分。之所以有对冲二字， 是因为此类基金在初期以对冲为主要手段，用多种交易手段对暴露的头寸进行保护以减少或避免市场风险，提高投资回报率，即在买入一种资产的同时，卖出另一种资产，期待二者的相对价值朝着对自己有利的方向发展。

　　对冲基金的种类很多，有专门在股票市场上操作的，也有债券市场上操作的，更多的在商品市场、外汇市场。影响最大的无疑属于宏观（MACRO）基金，全球性的或国际性的基金经理在宏观和金融环境分析的基础上，利用全球利率和重要国家宏观经济政策的变动，直接 对股市、利率、外汇和商品的预期价格变动进行大额交易，进而形成对市场有力的影响。

　　实际上目前与我们生活密切的联系的主要领域都有宏观基金效应的体现，只是由于国人在这方面的认识相对较少。比如，我们大家都要买的黄金白银等贵金属首饰，其价格更多受到宏观基金的影响，目前黄金价格上涨到并不是由于基本面发生了根本性变化，只是目前国际黄金价格被宏观基金极度看涨，资金效应的作用使得目前黄金没有根本性转向下跌的任何迹象，直接的结果是我们买的首饰价格节节攀升，我们普通老百姓的部分钱物就悄悄的从钱包里通过一系列复杂的资金流程进入了宏观基金的帐号。能源方面也是如此，如果不是对冲基金的作用，汽车一族的油费支出会大大减少，进而相关产业如化纤产业、航空产业以及因为能源上涨而带动的其他相关产业等的生产成本也会大大降低。由于宏观基金在大豆等农产品价格上的操纵，去年我国食用油、棉纺织、饲料等生产企业举步艰难。由于宏观基金在伦敦和美国金属市场上的恶意操纵，基本金属价格狂涨，导致我们的很多金属制品行业成本剧增。我们生活的方方面面实际上已经相当国际化了，国际化的生活方式必然受到这些国际投机力量的渗透。

　　同样宏观基金的交易操作在现在的外汇市场上也表现出众，由于其资金力量雄厚，逐渐成为影响市场动向的重要力量。打开商品货币和相关大宗商品的价格图形，你会惊讶的发现，商品价格和相关外汇币种在特定的时候，走势的相关性是如此之强，简单的例子就是澳元和黄金，前段时间澳元和黄金的循环作用给市场掀起了不小的风波，导致黄金短期内的暴跌及澳元的重挫。

　　那么为什么会出现如此状况呢？

　　首先来看澳元→黄金。

　　澳大利亚是著名的黄金及金属生产国度，也是主要的出口大国，贵贱金属价格的高低，直接影响该国出口利润的大小及内部企业赢利状况，进而影响到生活的其他方面。一个国家货币的汇率则会反映该国经济的发展状况，当然澳元也会如此。这样贵贱金属的价格变化就成为影响澳元的重要因素了，这种观点也逐步得到市场的认可。

　　那么这是否意味着澳元在宏观基金对冲组合中作用太小了，答案是否定的。

　　深入考察这些宏观基金的头寸变化（重要依据就是美国商品期货交易委员会每周公布的商品及货币头寸变化表），你会发现，很多时候宏观基金并不同时持有双向头寸。比如黄金头寸上，是绝对的净多（多空头寸相抵后的净额为正）状态，这种情况下黄金单边上扬的可能性更大，如果这形成了一种趋势，宏观基金会持有这样的单边头寸。由于市场对黄金价格上扬带动澳元价格上扬认可度高，因此宏观基金也会拿出部分资金在澳元上建立净多头寸（在澳元整体看好的情况下，出现的几率较高）。值得注意的是，汇率受到的影响因素是很多的，澳元也是如此，这就意味着澳元的汇率走势并不必然时时刻刻按照贵贱金属价格的走势，实际市场走势上也是如此，宏观基金对此也有清醒的认识。

　　但是在市场突然发生变化的情况下，澳元在对冲黄金、金属价格上的风险规避作用就体现出来了。由于在黄金市场上如果黄金暴跌，则很少人愿意买入，基金的净多头寸肯定是暴露的，想抛出头寸的难度相当大，因为极端时候市场的流动性（买卖双方由于对价格的严重分歧，会导致成交的概率大大降低，价格暴跌）很低。此时，宏观基金则可利用外汇市场极高的流动性，通过杠杆卖空澳元，同时在市场营造澳元受黄金价格下跌影响的氛围，澳元因黄金下跌。基金在黄金市场上的损失就可以通过即时在澳元上建立的空头头寸获利来弥补，达到了风险对冲的作用。

　　其次来看加元→石油。

　　由于长期的交易习惯，加元和国际能源价格走势的相关性得到了大家的认可，宏观基金利用加元来对能源头寸进行风险对冲的操作模式也得到了很多宏观基金经理的认可。因此我们可以看到加元和能源价格之间齐涨共跌的状况很多，能源价格的走向成为加元交投的主要参考因素。

　　值得注意的是，加元和澳元相比，加元的市场流动性相对较低，这或许是加元和能源价格走势上很多时候相关程度较高的一个原因。

　　l 主要货币决策：

　　欧元EUR

　　欧元依然在震荡，市场依然在观望。从图形上看，稍微偏弱。

　　投资评级：★★☆☆☆☆

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